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许小年预警三次探底：企业过冬要死死守住现金流
Posted 周二, 2013年 11月 12日 By ChangCe
许小年预警三次探底：企业过冬要死死守住现金流
11月6日下午，由温州市工商联、中欧国际工商学院共同主办温商论坛（第十讲）暨中欧EMBA管理论坛在人民大会堂举行，著名经济学家许小年受邀来温，发表《结构性衰退及其医治》主题演讲。许小年警告各位企业家：冬天很长、冬天很冷，做好准备，棉衣、干粮就是你的现金流，好好把你的现金守住，除非我能看到这个项目能产生收益，我才投资。
口述/中欧国际工商学院教授许小年
我今天在这里讲的题目是“结构性衰退及其医治”，一个主要观点就是我们当前所面临的经济困难——经济速度的放缓。温州在过去十几年间经济的高速增长所积累的问题现在逐渐暴露出来，有很多严峻的挑战。
看待这些问题，我的核心观点是，这些问题是中国经济在快速发展的过程中，经济结构出现失衡所产生的问题，这种增长放缓我称之为结构性衰退。衰退并不是我们通常讲的经济负增长，而是增长速度放慢。结构性衰退和周期性衰退有根本的区别，周期性衰退就像春夏秋冬四季循环一样，天气冷了大家不用担心，因为你熬两三个月气候自然转暖，你扛一阵也就过去了。而结构性衰退，如果不能够纠正结构性的扭曲，衰退将持续较长时间，它不能自动恢复，必须要推行结构性的改革和结构性的调整。
下面讲一下中国经济结构失衡是什么？从数字上非常明显的是投资和消费的失衡。投资每年增长20%，消费每年增长不到10%，两者相差一倍。这样带来什么结果？投资是要形成生产能力，投资的增长长期地领先于消费的增长，就使得生产能力的形成超前了社会需求，结果是过剩产能，中国现在最大的结构失衡就是过剩产能。你去看一下哪个行业产能不过剩？全都是过剩产能。过剩产能对经济的危害是什么？恶性竞争、价格不断下跌，企业利润率越来越低，最后发生亏损，亏损时间长了，企业倒闭、工人失业、社会不稳定。
企业倒闭还会导致银行坏账大量出现。银行现在老做手脚，把坏账藏着，各种各样的猫腻，过桥贷款等等，无非是忽悠上级，说坏账率双降，应该是“霜降”！怎么可能在这个时候坏账率双降，应该是双升。
在产能过剩的情况下企业不敢投资了，于是中国经济增长的速度就放慢了。这样的结构性衰退，政府采取的政策不应该是拉动内需。在2009年的时候，我们应对国际金融危机推出4万亿，其实根本不止4万亿，大概投入的资源有10几万亿。这10万亿的资源投入中，主力军是银行，财政投入大概也就一两万亿，其余的都是银行，所以银行今天不出坏账事情就很奇怪了。
我们为什么反对政府干预市场，因为政府的干预打乱了市场的正常运行，给企业带来了一种错觉甚至是幻觉，以为强大的政府可以人为制造经济景气，跟着政府冲进去了，现在被套了没人给你解套。跟着政府投光伏的、投风电的现在什么情况？全都被套了，所以基本的经济规律你是不可以违反的，违反了一定受到惩罚。
4万亿并没有改变中国经济总体的运行事态，在这里我们没有用GDP，现在连领导都不用GDP了，看什么呢？第一发电量，第二铁路货运总量，第三中长期贷款，这就是后来著名的“克强指数”，这是克强总理观察中国经济所用的指标。
发电量非常清楚，深谷是2008年的国际金融危机，高峰是4万亿。4万亿实际上是十几万亿，只维持了几个季度的繁荣，经济就一路下滑。
所以不要迷信政府这只有形之手，把自己的事做好，根据市场基本的规律来安排企业的发展，不要听政府说什么，要听消费者说什么。当然你要知道政府它想干什么，因为我们生活在一个政府对经济有很大影响力的国家中，你完全忽视政府的政策也不太可能，但是不要把企业的经营发展和政府的政策挂起钩。
一路下滑滑到了二次探底的谷底，二次探底出现在去年的下半年，二次探底以后政府又急了，又来了一轮“4万亿2.0”，“4万亿2.0”大家知道的不多，因为这一次是转到地下了，打枪的不要，悄悄的进去，发改委不知不觉中几千亿的项目就批出去了，资本市场不知不觉若干万亿的资金放出去了，于是“4万亿2.0”持续到今天大家感觉到的所谓企稳，现在官方、民间宏观经济用的词不是2009年的强劲反弹了，而是回落企稳。那我们知道这企稳是假的，它是“4万亿2.0”的作用，七八月份一直延续到九十月份，各位感觉日子好过了一点，原因是“4万亿2.0”的余威以及最近在房地产上的放松，所以让大家感觉到似乎又过去了。没有，只要结构性的问题一天不解决，任何反弹和企稳都是暂时的，所以我在等着三次探底，三次什么探底我也不知道，但是我知道它一定会发生，因为结构性问题没有解决。同样的结构性的分析，我知道欧洲经济会继续下滑，滑到什么时候是最低点我也不知道，但是我知道它会继续下滑，因为它的结构性没有解决，它的过度负债问题依然没有解决。我们的过剩产能问题刚开始被官方所承认，于是政府又制定这规划那规划来消除过剩产能。
下面一个问题要问的是，这种投资和消费的结构性的失衡原因是什么？一个很自然的猜测是在过去的十几年间，是不是投资主体收入增长超过消费主体的收入增长，带着这样的猜测看了一下数据，发现果然如此。
在这个经济中投资主体是政府和企业，消费的主体是居民，那我们接下去要研究的问题就是收入在政府企业和居民之间的分配，过去十几年间发生的是什么情况？我们在这里用了清华大学两位教授的研究结果，发现在过去十几年间投资主体的投入确实在上升，而消费主体的居民收入在下降。当然居民收入的下降我在这里讲的是相对下降，而不是绝对的下降，我想强调这个概念。什么叫相对下降？就是在总收入的份额中下降，就是它的增长率落后于政府和企业收入的增长率。
两位清华大学教授的研究表明，从1993年到2007年收入分配占GDP的比重，居民的份额从63%降到52%，这是中国消费滞后的重要原因之一——居民收入增长的相对滞后。而企业的收入从20%微升到22%。最大的获益者是政府，政府的收入从17%上升到26%，所以数据支持了我们的猜想，投资和消费的失衡是由于在国民收入分配方面的失衡造成的。在过去的十几年间，国民收入的分配有利于投资主体（政府和企业），而不利于消费主体（居民）。
下面就要谈对策了，怎么去调整收入分配？
对策是全面的实质性的减税，减少政府的收入份额。三中全会会讨论这个提议吗？如果有幸去列席的话，我要提出全面的实质性减税。恐怕没有一个官员会同意，官员会说：“我们现在钱还不够花呢，怎么可能减税啊，我们现在离开土地财政日子就过不下去了。”我想说：“领导，你知道不知道，正因为土地财政，你造成了中国经济结构的失衡。”土地财政就是政府一手低价从居民和农民那里征地，而且低价供给企业去投资、去扩张，同时高价在市场上拍卖商业用地。巨大的土地增值收益主要是政府拿走了，拿走投资去了。另外一方面，由于农民、居民没有得到足够的补偿，所以在这个收入方面，居民、农民拿不到市场价格，拿不到土地增值收益的大部分，对什么不利？对消费不利。
要解决土地财政的问题，有什么对策？土地供应的市场化。我们提出的方案是从农民土地确权开始，就是确定农民土地的权益，然后在确定土地权益的基础之上，如果我们不动土地制度，现在集体用地的经营权进入市场，拓宽土地供应渠道，打破政府对土地一级市场的垄断。第三步是什么？土地私有化，把土地还给农民。土地制度改革它的目标是什么？使得土地增值收益农民和居民获得更高的比率，有助于消费。
土地改革也有助于社会稳定，你看看全国的群体性事件，有很多都是和土地连在一起的，都是在土地权益产生的纠纷，最后矛盾激化成为群体性事件。所以为了其他的目标，为了社会公平与正义，为了扭转结构性失衡，都要推进土地制度的改革。
除了土地制度的改革以外，还有资本市场的改革，因为在资本市场上，政府的过度管制也使得投资越来越重，消费越来越轻，什么管制？利率管制，利率是政府管制的。当然在贷款方面现在全放开了，但是有一个重要的存款利率没有放开，政府人为的压低存款利率，以便向企业、政府、国企提供低息贷款，鼓励投资。而人为的压低存款利率受损的是居民，居民的储蓄收入因此而减少，居民的收入减少了当然对消费不利。不仅在银行，在信贷市场上，就在股票市场上政府也是压低融资成本，A股市场上的市盈率是20倍、30倍，创业板上市发行率是50倍，如果发行市盈率20倍，20倍是什么意思？20倍就是用1块钱的盈利融资融20块，那企业的融资成本是5%，所以市盈率的倒数大致来讲，不严格，市盈率的倒数就是融资成本。
所以我们现在陷入的是改革的悖论，我们依靠政府去推动改革，但是政府没有改革的激励，因为所有的改革将伤害政府的利益，这就是改革的悖论。能不能从这个悖论中走出来我本人信心不足，这也是我不愿意谈三中全会的一个原因。
所以对策都是有的，你要开放，金融行业要开放，医疗卫生要开放。现在一说医患关系的紧张就说医改失败了，北大有一位教授说：“这是哪门子的医改，还没改就失败了。”现在的问题是不改革造成的，还没改革就说失败了，失败什么啊？现在80%、90%的医疗资源全是国有的，民间有资金、有人力就是进不去。问题在于政府过度管制、供应严重不足，凡是能投资的地方产能全过剩，全是不过剩的地方都不能投资，就是这个问题。
小结一下，你要开放，改革开放这两大国策你要继续下下去，但是今天的改革开放和30年前比起来有很大的困难，不仅是因为小平那样的领袖人物不再有了，而且改革的阻力大大超过小平时代，这个改革的阻力就是既得利益。
如果我们改革不能推进，中国经济的前景是什么？前景就是结构性的扭曲长时期存在不能矫正，于是经济长期在衰退中。我刚才讲的改革措施，各位自己思考一下可能性有多大，我刚才讲的改革措施全面减税、土地制度改革、资本市场开放、垄断性行业和政府管理性行业开放，可能性有多大自己估计一下，30%的概率你比我还乐观。
冬天很长、冬天很冷，做好准备，棉衣、干粮就是你的现金流，好好把你的现金守住，一切以现金为基础来进行规划，没有现金回流的项目你跟我说的天花乱坠我也不碰，除非我能看到这个项目能产生收益，我才投资。改变自己怎么改？谨慎经营。这个时候不要再想你的资产在今后两三年翻几番，别再做这个梦了，这属于过时的中国梦。面对现实，在这个冬天中，第一要务是生存下去，只要你活着，春天来的时候自然有你一份。
11月6日下午，由温州市工商联、中欧国际工商学院共同主办温商论坛（第十讲）暨中欧EMBA管理论坛在人民大会堂举行，著名经济学家许小年受邀来温，发表《结构性衰退及其医治》主题演讲。许小年警告各位企业家：冬天很长、冬天很冷，做好准备，棉衣、干粮就是你的现金流，好好把你的现金守住，除非我能看到这个项目能产生收益，我才投资。
口述/中欧国际工商学院教授许小年
我今天在这里讲的题目是“结构性衰退及其医治”，一个主要观点就是我们当前所面临的经济困难——经济速度的放缓。温州在过去十几年间经济的高速增长所积累的问题现在逐渐暴露出来，有很多严峻的挑战。
看待这些问题，我的核心观点是，这些问题是中国经济在快速发展的过程中，经济结构出现失衡所产生的问题，这种增长放缓我称之为结构性衰退。衰退并不是我们通常讲的经济负增长，而是增长速度放慢。结构性衰退和周期性衰退有根本的区别，周期性衰退就像春夏秋冬四季循环一样，天气冷了大家不用担心，因为你熬两三个月气候自然转暖，你扛一阵也就过去了。而结构性衰退，如果不能够纠正结构性的扭曲，衰退将持续较长时间，它不能自动恢复，必须要推行结构性的改革和结构性的调整。
下面讲一下中国经济结构失衡是什么？从数字上非常明显的是投资和消费的失衡。投资每年增长20%，消费每年增长不到10%，两者相差一倍。这样带来什么结果？投资是要形成生产能力，投资的增长长期地领先于消费的增长，就使得生产能力的形成超前了社会需求，结果是过剩产能，中国现在最大的结构失衡就是过剩产能。你去看一下哪个行业产能不过剩？全都是过剩产能。过剩产能对经济的危害是什么？恶性竞争、价格不断下跌，企业利润率越来越低，最后发生亏损，亏损时间长了，企业倒闭、工人失业、社会不稳定。
企业倒闭还会导致银行坏账大量出现。银行现在老做手脚，把坏账藏着，各种各样的猫腻，过桥贷款等等，无非是忽悠上级，说坏账率双降，应该是“霜降”！怎么可能在这个时候坏账率双降，应该是双升。
在产能过剩的情况下企业不敢投资了，于是中国经济增长的速度就放慢了。这样的结构性衰退，政府采取的政策不应该是拉动内需。在2009年的时候，我们应对国际金融危机推出4万亿，其实根本不止4万亿，大概投入的资源有10几万亿。这10万亿的资源投入中，主力军是银行，财政投入大概也就一两万亿，其余的都是银行，所以银行今天不出坏账事情就很奇怪了。
我们为什么反对政府干预市场，因为政府的干预打乱了市场的正常运行，给企业带来了一种错觉甚至是幻觉，以为强大的政府可以人为制造经济景气，跟着政府冲进去了，现在被套了没人给你解套。跟着政府投光伏的、投风电的现在什么情况？全都被套了，所以基本的经济规律你是不可以违反的，违反了一定受到惩罚。
4万亿并没有改变中国经济总体的运行事态，在这里我们没有用GDP，现在连领导都不用GDP了，看什么呢？第一发电量，第二铁路货运总量，第三中长期贷款，这就是后来著名的“克强指数”，这是克强总理观察中国经济所用的指标。
发电量非常清楚，深谷是2008年的国际金融危机，高峰是4万亿。4万亿实际上是十几万亿，只维持了几个季度的繁荣，经济就一路下滑。
所以不要迷信政府这只有形之手，把自己的事做好，根据市场基本的规律来安排企业的发展，不要听政府说什么，要听消费者说什么。当然你要知道政府它想干什么，因为我们生活在一个政府对经济有很大影响力的国家中，你完全忽视政府的政策也不太可能，但是不要把企业的经营发展和政府的政策挂起钩。
一路下滑滑到了二次探底的谷底，二次探底出现在去年的下半年，二次探底以后政府又急了，又来了一轮“4万亿2.0”，“4万亿2.0”大家知道的不多，因为这一次是转到地下了，打枪的不要，悄悄的进去，发改委不知不觉中几千亿的项目就批出去了，资本市场不知不觉若干万亿的资金放出去了，于是“4万亿2.0”持续到今天大家感觉到的所谓企稳，现在官方、民间宏观经济用的词不是2009年的强劲反弹了，而是回落企稳。那我们知道这企稳是假的，它是“4万亿2.0”的作用，七八月份一直延续到九十月份，各位感觉日子好过了一点，原因是“4万亿2.0”的余威以及最近在房地产上的放松，所以让大家感觉到似乎又过去了。没有，只要结构性的问题一天不解决，任何反弹和企稳都是暂时的，所以我在等着三次探底，三次什么探底我也不知道，但是我知道它一定会发生，因为结构性问题没有解决。同样的结构性的分析，我知道欧洲经济会继续下滑，滑到什么时候是最低点我也不知道，但是我知道它会继续下滑，因为它的结构性没有解决，它的过度负债问题依然没有解决。我们的过剩产能问题刚开始被官方所承认，于是政府又制定这规划那规划来消除过剩产能。
下面一个问题要问的是，这种投资和消费的结构性的失衡原因是什么？一个很自然的猜测是在过去的十几年间，是不是投资主体收入增长超过消费主体的收入增长，带着这样的猜测看了一下数据，发现果然如此。
在这个经济中投资主体是政府和企业，消费的主体是居民，那我们接下去要研究的问题就是收入在政府企业和居民之间的分配，过去十几年间发生的是什么情况？我们在这里用了清华大学两位教授的研究结果，发现在过去十几年间投资主体的投入确实在上升，而消费主体的居民收入在下降。当然居民收入的下降我在这里讲的是相对下降，而不是绝对的下降，我想强调这个概念。什么叫相对下降？就是在总收入的份额中下降，就是它的增长率落后于政府和企业收入的增长率。
两位清华大学教授的研究表明，从1993年到2007年收入分配占GDP的比重，居民的份额从63%降到52%，这是中国消费滞后的重要原因之一——居民收入增长的相对滞后。而企业的收入从20%微升到22%。最大的获益者是政府，政府的收入从17%上升到26%，所以数据支持了我们的猜想，投资和消费的失衡是由于在国民收入分配方面的失衡造成的。在过去的十几年间，国民收入的分配有利于投资主体（政府和企业），而不利于消费主体（居民）。
下面就要谈对策了，怎么去调整收入分配？
对策是全面的实质性的减税，减少政府的收入份额。三中全会会讨论这个提议吗？如果有幸去列席的话，我要提出全面的实质性减税。恐怕没有一个官员会同意，官员会说：“我们现在钱还不够花呢，怎么可能减税啊，我们现在离开土地财政日子就过不下去了。”我想说：“领导，你知道不知道，正因为土地财政，你造成了中国经济结构的失衡。”土地财政就是政府一手低价从居民和农民那里征地，而且低价供给企业去投资、去扩张，同时高价在市场上拍卖商业用地。巨大的土地增值收益主要是政府拿走了，拿走投资去了。另外一方面，由于农民、居民没有得到足够的补偿，所以在这个收入方面，居民、农民拿不到市场价格，拿不到土地增值收益的大部分，对什么不利？对消费不利。
要解决土地财政的问题，有什么对策？土地供应的市场化。我们提出的方案是从农民土地确权开始，就是确定农民土地的权益，然后在确定土地权益的基础之上，如果我们不动土地制度，现在集体用地的经营权进入市场，拓宽土地供应渠道，打破政府对土地一级市场的垄断。第三步是什么？土地私有化，把土地还给农民。土地制度改革它的目标是什么？使得土地增值收益农民和居民获得更高的比率，有助于消费。
土地改革也有助于社会稳定，你看看全国的群体性事件，有很多都是和土地连在一起的，都是在土地权益产生的纠纷，最后矛盾激化成为群体性事件。所以为了其他的目标，为了社会公平与正义，为了扭转结构性失衡，都要推进土地制度的改革。
除了土地制度的改革以外，还有资本市场的改革，因为在资本市场上，政府的过度管制也使得投资越来越重，消费越来越轻，什么管制？利率管制，利率是政府管制的。当然在贷款方面现在全放开了，但是有一个重要的存款利率没有放开，政府人为的压低存款利率，以便向企业、政府、国企提供低息贷款，鼓励投资。而人为的压低存款利率受损的是居民，居民的储蓄收入因此而减少，居民的收入减少了当然对消费不利。不仅在银行，在信贷市场上，就在股票市场上政府也是压低融资成本，A股市场上的市盈率是20倍、30倍，创业板上市发行率是50倍，如果发行市盈率20倍，20倍是什么意思？20倍就是用1块钱的盈利融资融20块，那企业的融资成本是5%，所以市盈率的倒数大致来讲，不严格，市盈率的倒数就是融资成本。
所以我们现在陷入的是改革的悖论，我们依靠政府去推动改革，但是政府没有改革的激励，因为所有的改革将伤害政府的利益，这就是改革的悖论。能不能从这个悖论中走出来我本人信心不足，这也是我不愿意谈三中全会的一个原因。
所以对策都是有的，你要开放，金融行业要开放，医疗卫生要开放。现在一说医患关系的紧张就说医改失败了，北大有一位教授说：“这是哪门子的医改，还没改就失败了。”现在的问题是不改革造成的，还没改革就说失败了，失败什么啊？现在80%、90%的医疗资源全是国有的，民间有资金、有人力就是进不去。问题在于政府过度管制、供应严重不足，凡是能投资的地方产能全过剩，全是不过剩的地方都不能投资，就是这个问题。
小结一下，你要开放，改革开放这两大国策你要继续下下去，但是今天的改革开放和30年前比起来有很大的困难，不仅是因为小平那样的领袖人物不再有了，而且改革的阻力大大超过小平时代，这个改革的阻力就是既得利益。
如果我们改革不能推进，中国经济的前景是什么？前景就是结构性的扭曲长时期存在不能矫正，于是经济长期在衰退中。我刚才讲的改革措施，各位自己思考一下可能性有多大，我刚才讲的改革措施全面减税、土地制度改革、资本市场开放、垄断性行业和政府管理性行业开放，可能性有多大自己估计一下，30%的概率你比我还乐观。
冬天很长、冬天很冷，做好准备，棉衣、干粮就是你的现金流，好好把你的现金守住，一切以现金为基础来进行规划，没有现金回流的项目你跟我说的天花乱坠我也不碰，除非我能看到这个项目能产生收益，我才投资。改变自己怎么改？谨慎经营。这个时候不要再想你的资产在今后两三年翻几番，别再做这个梦了，这属于过时的中国梦。面对现实，在这个冬天中，第一要务是生存下去，只要你活着，春天来的时候自然有你一份。
